近日，中化国际披露发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）。该公司拟以发行股份的方式向中国蓝星（集团）股份有限公司（以下简称“蓝星集团”）购买其所持有的南通星辰合成材料有限公司（以下简称“南通星辰”）100%股权。交易完成后，中化国际将持有南通星辰100%股权，南通星辰成为其全资子公司。本次重组将补齐工程塑料高端短板、放大环氧树脂全产业链协同优势。

一方面，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务，与公司环氧树脂业务在产能、牌号及客户应用等方面互为补充，可增强公司环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。

另一方面，南通星辰在PPE、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。本次交易完成后，公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与公司现有ABS、PA产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。

一、标的南通星辰产能与行业地位

南通星辰总产能超 50 万吨，手握国内稀缺 PPE 核心技术，是国内工程塑料标杆企业。

2025 年南通星辰经营大幅回暖，营收 47.57 亿元（同比 + 7.9%），净利润 2.56 亿元（同比大增 560.12%），增长核心来自 PPE 产能放量。电子级 PPE 全球 95% 份额由 SABIC、旭化成、三菱瓦斯垄断，南通星辰是国内少数实现量产供货的企业，进口替代空间广阔。

二、并购后产能协同变化

1. 环氧树脂产业链强强合并

中化国际原有环氧树脂 35 万吨、双酚 A48 万吨；并购叠加星辰 16 万吨环氧、15 万吨双酚 A：

环氧树脂总产能提升至51 万吨 / 年，稳居国内头部；

双酚 A 合计 63 万吨 / 年，原料自给率、成本议价能力显著增强，客户资源双向打通。

2. 工程塑料版图跨越式扩容
中化原有 ABS、尼龙 66、改性塑料产品线；并入星辰 PPE、PBT 两大高附加值品种后，形成 ABS/PA/PBT/PPE 多品类矩阵。PPE 属于高壁垒特种工程塑料，可与现有改性技术复配，面向新能源、电子电气、汽车轻量化输出一体化材料方案，打开高毛利增量市场。

三、企业经营背景与整合逻辑

2025 年中化国际整体承压，营收 473.40 亿元，归母净利润亏损 22.23 亿元，但扣非亏损同比大幅收窄。本次体系内并购并非跨界扩张，而是集团内部优质资产优化配置：

减少同业内耗：统一统筹环氧原料、生产、销售，避免内部竞价；

快速补齐高端材料短板：自主研发 PPE 周期长、投入高，直接收购成熟标的缩短国产替代进程；

业绩有安全垫：三年累计 11 亿净利润承诺，对冲上市公司经营压力。

四、行业长远价值

当前电子级 PPE 是 AI 服务器、高频覆铜板刚需材料，海外巨头垄断格局短期难破，南通星辰特种 PPE 扩产有望填补国内供给空白；环氧树脂行业竞争白热化，规模与一体化成本决定盈利韧性。此次整合是央企化工材料板块专业化整合的典型范例，依托中化全球渠道，星辰 PPE、改性塑料可快速打开海外市场，加速国产高端工程塑料走向全球竞争舞台。